finančnú páku

finančnú páku(rameno finančnej páky, úverová páka, páka, finančná páka) je pomer cudzieho kapitálu k vlastnému kapitálu (inými slovami pomer medzi vypožičaným a vlastným kapitálom). Finančná páka alebo efekt finančnej páky je tiež efekt použitia vypožičaných prostriedkov s cieľom zvýšiť veľkosť operácií a ziskov bez toho, aby na to mal dostatočný kapitál. Veľkosť pomeru cudzieho kapitálu k vlastnému kapitálu charakterizuje mieru rizika, finančnú stabilitu.

Finančná páka môže vzniknúť len vtedy, ak obchodník použije požičané prostriedky. Náklady na vypožičaný kapitál sú zvyčajne nižšie ako dodatočný zisk, ktorý poskytuje. Tento dodatočný zisk sa pripočítava k návratnosti vlastného kapitálu, čo vám umožňuje zvýšiť jeho ziskovosť.

Na komoditných, akciových a menových trhoch pojem finančnú páku premieňa na maržové požiadavky- percento finančných prostriedkov, ktoré musí mať obchodník vo svojej súvahe na uzavretie transakcie, k celkovej hodnote uzatváranej transakcie. Komoditný trh zvyčajne vyžaduje zabezpečenie vo výške najmenej 50% z celkovej sumy transakcie, to znamená, že na uzavretie zmluvy za 200 USD musí mať obchodník aspoň 100 USD. Na trhu s derivátovými finančnými nástrojmi alebo výmenou mien je uzavretie napríklad zmluvy o budúcej zmluve zaviazané zaplatiť záručná podpora vo výške 2 až 15 percent z hodnoty kontraktu, teda na uzavretie kontraktu za 200 dolárov, stačí mať reálne k dispozícii od 4 do 30 dolárov.

Na ruskom akciovom trhu pod pákou jedna ku päť často znamenajú pomer vlastné prostriedky(zábezpeka) k poskytnutému úveru, to znamená, že klient si od makléra požičia finančné prostriedky 5-krát viac, ako sú jeho vlastné, a následne celú disponibilnú sumu nasmeruje na uzavretie obchodu. Prostriedky klienta sa stanú 6-krát väčšími ako pred čerpaním úveru. V tomto prípade požiadavky na maržu nie sú 20 %, ale 16,67 %.

Využitie zvýšenej páky nielenže zvyšuje možnosť dosiahnuť zisk, ale zvyšuje aj mieru rizika takejto operácie.

Pri výpočte EGF - vplyv finančnej páky - sa páka finančnej páky (pre finančnú analýzu podniku je to pomer cudzieho kapitálu (LC) k vlastnému kapitálu (SC)) vynásobí diferenciálom. Zjednodušený vzorec výpočtu zohľadňujúci infláciu: Efr = ((1 - T)(ER - 1,8×SR) - (SRSP - 1,8×SR))×LC/SC, kde Efr je vplyv finančnej páky; T je sadzba dane zo zisku (pozri odsek 1, článok 284 daňového poriadku Ruskej federácie), ktorú možno vypočítať ako pomer daňových zrážok k zisku pred zdanením; ER - ekonomická rentabilita aktív; SRSP je priemerná vypočítaná úroková sadzba na úvery, CP je priemerná ročná miera refinancovania.

Masové obchodovanie s využitím efektu finančnej páky je potenciálnym predpokladom finančnej krízy. Jedným z pozoruhodných príkladov je krach britskej Beringovej banky, jednej z najstarších a najväčších bánk na svete.

pozri tiež

Poznámky

Odkazy

• Kiperman G. Za akých podmienok je pôžička na aktuálne potreby výhodná? // Finančné noviny. Regionálne vydanie. - 2007. - № 40.

Nadácia Wikimedia. 2010.

Pozrite si, čo je „Finančná páka“ v iných slovníkoch:

Kombinovaný vplyv na výnosy z kapitálového a dlhového financovania. V európskom modeli sa finančná páka počíta ako pomer celkového dlhu podniku k celkovej výške vlastného imania. AT…… Slovník obchodných podmienok

Kombinovaný vplyv na výnosy z kapitálového a dlhového financovania. Ekonomický slovník. 2010... Ekonomický slovník

Kombinovaný vplyv na výnosy z kapitálového a dlhového financovania. Raizberg B.A., Lozovsky L.Sh., Starodubtseva E.B. Modern ekonomický slovník. 2. vydanie, rev. M .: INFRA M. 479 s .. 1999 ... Ekonomický slovník

finančnú páku- (pákový efekt) pozri Pákový efekt ... Ekonomický a matematický slovník

Vplyv na zisky z kapitálového a dlhového financovania… encyklopedický slovník ekonomika a právo

finančnú páku- pomer medzi rôzne cesty financovanie spoločnosti, ako je dlh a vlastný kapitál. Čím vyššia je páka, tým vyššie sú úrokové náklady vo výkaze ziskov a strát. Ak sú úrokové náklady... Slovník pojmov pre skúmanie a správu nehnuteľností

finančnú páku- kumulatívny vplyv na úroveň ziskov v dôsledku kapitálového a dlhového financovania... Slovník ekonomických pojmov

Určené podľa stupňa používania požičané peniaze podnikov. Výpočty ukazujú, že zvýšenie podielu požičaných prostriedkov na financovaní záväzkov zvyšuje vplyv… Slovník pojmov krízového manažmentu

Finančná páka, Finančná páka, Finančná závislosť (FINANCIAL LEVERAGE)- Pomer požičaných a vlastných zdrojov podniku. AT Ruská federácia Neexistuje štandardná definícia tohto pojmu. Finančná páka ako pomer vlastného kapitálu a dlhu znamená potenciál ovplyvniť… Slovník pojmov pre manažérske účtovníctvo

finančnú páku- finančná páka finančná závislosť Pomer cudzích a vlastných zdrojov podniku. V Ruskej federácii neexistuje žiadna normatívna definícia tohto pojmu. Finančná páka ako pomer vlastného a dlhového kapitálu ... ... Technická príručka prekladateľa

knihy

• Finančná páka pre dobro. Nové horizonty pre filantropiu a sociálne investície, Lester Salamon. citovať " Finančná kríza… zatraktívnil sociálne transformačné investície.“ Lester Salamon
• Finančná páka pre dobro: Nové horizonty pre filantropiu a sociálne investovanie, Lester Salamon. Kniha je o moderných inovatívnych mechanizmoch a nových možnostiach financovania projektov v oblasti charity a sociálneho podnikania práve teraz, keď nastal prelom v…

Finančné hodnotenie ukazovateľov stability spoločnosti je nevyhnutné pre úspešnú organizáciu a plánovanie jej činností. Finančná páka sa v tejto analýze používa pomerne často. Umožňuje zhodnotiť kapitálovú štruktúru organizácie a optimalizovať ju.

Od toho závisí investičný rating podniku, možnosť rozvoja a zvýšenie výšky zisku. Preto v procese plánovania práce analyzovaného objektu zohráva tento ukazovateľ dôležitú úlohu. Osobitnú pozornosť si zaslúži spôsob jej výpočtu, interpretácia výsledkov štúdie. Informácie získané pri analýze využíva manažment spoločnosti, zakladatelia a investori.

Všeobecná koncepcia

Finančná páka je ukazovateľ, ktorý charakterizuje mieru rizika podniku pri určitom pomere jeho požičaných a vlastných zdrojov financovania. V preklade z angličtiny „leverage“ znamená „páka“. To naznačuje, že keď sa zmení jeden faktor, sú ovplyvnené aj iné ukazovatele, ktoré sú s ním spojené. Tento pomer je priamo úmerný finančnému riziku organizácie. Toto je veľmi informatívna technika.

V trhovej ekonomike by sa ukazovateľ finančnej páky nemal posudzovať z pohľadu bilančného ocenenia vlastného kapitálu, ale z pohľadu jeho reálneho ocenenia. Pre veľké podniky, ktoré vo svojom odvetví úspešne pôsobia už dlho, sú tieto ukazovatele značne odlišné. Pri výpočte pomeru finančnej páky je veľmi dôležité vziať do úvahy všetky nuansy.

Všeobecný význam

Aplikovaním podobnej techniky v podniku je možné určiť vzťah medzi pomerom vlastného a cudzieho kapitálu a finančným rizikom. Pomocou bezplatných zdrojov podpory podnikania môžete minimalizovať riziká.

Stabilita spoločnosti je najvyššia. Použitím splateného dlhového kapitálu môže spoločnosť zvýšiť svoje zisky. Vplyv finančnej páky zahŕňa určenie úrovne záväzkov, pri ktorých bude návratnosť celkového kapitálu maximálna.

Na jednej strane používajú iba svoje vlastné finančných zdrojov, spoločnosť stráca možnosť rozširovania výroby, no na druhej strane úroveň platených zdrojov v celková štruktúra súvaha povedie k neschopnosti splácať svoje dlhy, zníži stabilitu podniku. Preto je pri optimalizácii štruktúry súvahy veľmi dôležitý pákový efekt.

Kalkulácia

Kfr \u003d (1 – H) (KRA – K) Z/S,

kde H je koeficient dane z príjmu, KRA je rentabilita aktív, K je sadzba za použitie úveru, Z je cudzí kapitál a C je vlastný kapitál.

KPA = Hrubý zisk/Aktíva

V tejto technike sú spojené tri faktory. (1 - H) - daňový korektor. Nezáleží na podniku. (KRA - K) - diferenciál. C/S je finančná páka. Táto technika vám umožňuje zohľadniť všetky podmienky, vonkajšie aj vnútorné. Výsledok sa získa ako relatívna hodnota.

Popis komponentov

Daňový korektor odráža mieru vplyvu zmeny percenta dane z príjmov na celý systém. Tento ukazovateľ závisí od typu činnosti spoločnosti. Pre žiadnu organizáciu nemôže byť nižšia ako 13,5 %.

Diferenciál určuje, či bude výhodné použiť celkový kapitál, berúc do úvahy platenie úrokových sadzieb z úverov. Finančná páka určuje mieru vplyvu platených zdrojov financovania na efekt finančnej páky.

Pri celkovom vplyve týchto troch prvkov systému sa zistilo, že normatívne pevná hodnota koeficientu je stanovená v rozmedzí od 0,5 do 0,7. Podiel úverových prostriedkov na celkovej štruktúre meny súvahy by nemal presiahnuť 70 %, inak sa zvyšuje riziko nesplatenia dlhu a finančná stabilita klesá. Ale keď je to menej ako 50%, spoločnosť stráca možnosť zvýšiť výšku zisku.

Spôsob výpočtu

Operatívna a finančná páka je neoddeliteľnou súčasťou zisťovania efektívnosti kapitálu spoločnosti. Preto je výpočet týchto hodnôt povinný. Na výpočet pákového efektu môžete použiť nasledujúci vzorec:

FR \u003d KRA - RSK, kde RSK - návratnosť vlastného kapitálu.

Na tento výpočet je potrebné použiť údaje, ktoré sú uvedené v súvahe (tlačivo č. 1) a výkaze ziskov a strát (tlačivo č. 2). Na základe toho musíte nájsť všetky zložky vyššie uvedeného vzorca. Návratnosť aktív je nasledovná:

KRA = Čistý zisk / Súvaha

KRA = s. 2400 (f. č. 2)/s. 1700 (p. č. 1)

Ak chcete zistiť návratnosť vlastného kapitálu, musíte použiť nasledujúcu rovnicu:

RSK = Čistý zisk / Vlastné imanie

RSK = s. 2400 (f. č. 2)/s. 1300 (p. č. 1)

Výpočet a interpretácia výsledku

Aby sme pochopili vyššie uvedenú metodiku výpočtu, je potrebné ju zvážiť konkrétny príklad. Na tento účel môžete vziať údaje z účtovnej závierky podniku a vyhodnotiť ich.

Napríklad čistý zisk spoločnosti vo vykazovanom období dosiahol 39 350 tisíc rubľov. Zároveň bola súvahová mena stanovená na úrovni 816 265 rubľov a vlastný kapitál v jej zložení dosiahol úroveň 624 376 rubľov. Na základe vyššie uvedených údajov je možné nájsť finančnú páku:

CRA = 39 350/816 265 = 4,8 %

RSK = 39 350/624 376 = 6,3 %

RF = 6,3 – 4,8 = 1,5 %

Na základe vyššie uvedených prepočtov môžeme konštatovať, že spoločnosť vďaka čerpaniu úverových prostriedkov dokázala v sledovanom období zvýšiť zisk o 50 %. Finančná páka rentability vlastného kapitálu je 50 %, čo je optimálne pre efektívne riadenie požičaných prostriedkov.

Po oboznámení sa s takouto koncepciou, ako je finančná páka, možno dospieť k záveru, že spôsob jej výpočtu umožňuje určiť najefektívnejší pomer úverových prostriedkov a vlastných záväzkov. To umožňuje organizácii získať väčšie zisky optimalizáciou svojho kapitálu. Preto je táto technika veľmi dôležitá pre proces plánovania.

Finančná páka (finančná páka) je pomer cudzieho kapitálu podniku k jeho vlastným zdrojom, charakterizuje mieru rizika a stabilitu podniku. Čím je finančná páka menšia, tým je pozícia stabilnejšia. Na druhej strane cudzí kapitál umožňuje zvýšiť rentabilitu vlastného kapitálu, t.j. získať dodatočnú návratnosť vlastného kapitálu.

Ukazovateľ vyjadrujúci úroveň dodatočného zisku pri použití cudzieho kapitálu sa nazýva vplyv finančnej páky. Vypočíta sa pomocou nasledujúceho vzorca:

EGF \u003d (1 – Sn) × (KR – Sk) × ZK / SK,

Kde:

Vzorec na výpočet efektu finančnej páky obsahuje tri faktory:

Napíšme v skratke vzorec pre efekt finančnej páky:

EGF \u003d (1 - Sn) × D × FR.

• Efektívnosť použitia cudzieho kapitálu závisí od pomeru medzi výnosnosťou aktív a úrokovou sadzbou za úver. Ak je sadzba za pôžičku vyššia ako návratnosť aktív, použitie požičaného kapitálu je nerentabilné.
• Iné rovnaké podmienky b o Väčšia finančná páka dáva b o väčší účinok.

Pákový efekt finančnej páky sa využíva tak v podniku, na výpočet požadovanej výšky úveru zabezpečeného aktívami, ako aj pri obchodovaní na burze. Tento nástroj pomáha zvyšovať zisky priťahovaním externých zdrojov fondy. Jeho nesprávne používanie však môže viesť k zhoršeniu ekonomickej situácie a dokonca k bankrotu.

Čo je finančná páka

Pákový efekt finančnej páky je pomer vlastných aktív vo vzťahu k požičaným prostriedkom. V skutočnosti vyjadruje schopnosť podniku zaplatiť dlh včas a v plnej výške. Banky a iné úverových organizácií sú povinní vypočítať tento parameter, aby určili maximálnu výšku úveru, ktorý môžu podniku poskytnúť. Táto definícia platí tak pre podniky, ako aj pre individuálnych investorov využívajúcich tento nástroj počas špekulatívnych operácií. Zvyčajne sa vyjadruje ako podiel alebo percento finančných prostriedkov prijatých na dlh alebo dočasné použitie. Pre podniky a banky sa používajú niektoré vzorce na výpočet finančnej páky, pre investorov - iné. Pri používaní tohto nástroja je dôležité zhodnotiť nielen výhody aplikácie, ale aj riziko, ktoré so sebou nesie.

účel

Na zvýšenie sumy je potrebná finančná páka pracovný kapitál. Podnikatelia to berú finančný nástroj expandovať ekonomická aktivita. Pomocou úveru môžete vyriešiť aj iné finančné problémy súvisiace s činnosťou podniku.

Výpočet pákového efektu finančnej páky vykonávajú banky aj jednotliví podnikatelia. Je to potrebné na správne vyhodnotenie možné riziká spojené s využívaním pákového efektu, ako aj na určenie sumy, s ktorou môže podnik alebo investor počítať.

Výpočtový vzorec

Na výpočet pákového efektu finančnej páky je vzorec nasledujúci:

DFL \u003d ((1-T) * (ROA - p) * D) / E,

kde DFL označuje účinok finančnej páky;

T je percentuálna sadzba dane z príjmu prijatá v krajine;

ROA - rentabilita majetku podniku;

p je úroková sadzba pôžičky;

D - množstvo finančných prostriedkov prijatých na úver;

E - vlastné imanie.

Medzi manažérmi a účtovníkmi sa však rozšíril ďalší vzorec na výpočet pákového efektu finančnej páky. Údaje výpočtu sú prevzaté z finančné výkazy. Vyzerá to takto:

DFL \u003d ROE – ROA,

kde ROE je návratnosť vlastného kapitálu. Tento parameter sa vypočíta podľa vzorca:

POE \u003d Čistý zisk / Celkom pre sekciu 3.

Rentabilita aktív podniku sa vypočíta podľa vzorca:

ROA = Čistý zisk / Celková súvaha.

Táto metóda je vhodná, pretože všetky výpočty môžu byť automatizované. Okrem toho týmto spôsobom môžete vyhodnotiť iba účinok použitia pákového efektu finančnej páky a nie vypočítať sumu potrebnú na rozšírenie alebo udržanie stabilnej prevádzky podniku. Tento vzorec sa nepoužíva na analýzu minulých a súčasných aktivít, ale na predpovedanie.

Príklad výpočtu

Aby boli vyššie uvedené vzorce jasnejšie, nižšie sú výpočty vykonané pre podnik JSC "Snezhka" na základe údajov jeho výročnej správy.

POE \u003d - 21055 / 480171 \u003d - 0,044;

ROA \u003d -21055 / 1488480 \u003d - 0,014;

DFL = - 0,044 + 0,014 = - 0,03;

Ako interpretovať prijaté informácie? Čo znamená výsledok? Ak sa pri výpočte pomeru požičaných a vlastných prostriedkov ukázalo, že je menej ako 0,8, potom sa stav podniku nepovažuje za celkom stabilný. Firma nemá dosť obežný majetok ktoré môže realizovať na splatenie krátkodobých úverov. Ak je viac ako 0,8 alebo sa mu rovná, potom je riziko zanedbateľné a podnik nič neohrozuje, pretože bude môcť včas predať svoje aktíva a v prípade potreby vykonať platbu.

Ako je zrejmé z výpočtov, JSC "Snezhka" nielenže nie je schopná splácať súčasné dlhy, ale nemá ani nárok na nový bankový úver na rozšírenie svojich aktivít. Tu aspoň na splatenie vzniknutých dlhov. Táto situácia je pozorovaná u mnohých ruských podnikov najmä za posledné 2-3 roky. Nie je to však dôvod, aby banka opäť riskovala. Aby sa zistilo, či finančná páka pomôže napraviť situáciu, výpočty sa musia vykonať nie na jeden rok, ale na 3 až 5 rokov prevádzky podniku.

Čo znamenajú údaje získané počas výpočtov?

Získal sa pomer požičaných a vlastných prostriedkov. Ale výpočty sú len polovica úspechu. Získané informácie je potrebné analyzovať. Miera rizika závisí od správnosti analýzy a rozhodnutia. Pre banku - návratnosť poskytnutých úverov, pre podnikateľa - stabilná prevádzka podniku a pravdepodobnosť bankrotu.

Ako vidno z vyššie uvedeného príkladu, spoločnosť má vážne problémy. V aktuálnom období dosiahla čistú stratu. Organizácia si môže vziať pôžičku od banky na pokrytie dlhu, ktorý vznikol v súvislosti s prijatou stratou. Hrozí to však stratou stability a rizikom oneskorených platieb úverov, čo následne povedie k nepredvídaným výdavkom vo forme úrokov a pokút.

Ak podnikateľ vopred pozná výšku úveru, s ktorou môže počítať, vie si lepšie naplánovať, kde a na čo môže tieto prostriedky minúť. To je výhoda takýchto výpočtov.

Využitie finančnej páky na burze cenných papierov a mien

Pákový efekt finančnej páky sa stal najpoužívanejším pri obchodných operáciách na burzách cenných papierov a mien. Získaním požičaných prostriedkov môže investor získať viac, čo znamená vyšší zisk. Ale použitie pákového efektu v takýchto rizikových operáciách často vedie k veľkým stratám v krátkom čase.

Pri výpočte pákového efektu pre investorov vykonávajúcich špekulatívne operácie na burze sa vzorec nepoužíva. Pákový efekt finančnej páky je v tomto prípade pomer medzi výškou kapitálu a poskytnutým úverom na dočasné použitie. Pomer môže byť nasledovný: 1:10, 1:50 atď. Čím väčší pomer, tým vyššie riziko. Výška vkladu sa vynásobí veľkosťou pákového efektu. Keďže výkyvy na burze sú zvyčajne len niekoľko percent, pákový efekt umožňuje zvýšiť objem použitých Peniaze desiatky a stonásobok, čím je zisk (strata) významný.

Ukazovateľ, ktorý odráža úroveň dodatočného zisku pri použití vypožičaného kapitálu, sa nazýva efekt finančnej páky.

Vypočíta sa pomocou nasledujúceho vzorca:

EGF \u003d (1 – Sn) x (KR – Sk) x ZK / SK,
kde:
EFR je efekt finančnej páky, %.
Sn - rýchlosť v desatinných číslach.
KR - pomer aktív (pomer hrubého zisku k priemerná cena aktíva), %.
Sk je priemerná úroková sadzba za úver, %. Pre presnejší výpočet môžete použiť váženú priemernú sadzbu úveru.
ZK - priemerná výška použitého cudzieho kapitálu.
SC - priemerná výška vlastného imania.

(1-Sn) - nezávisí od podniku.

(KR-SK) - rozdiel medzi rentabilitou aktív a úrokovou sadzbou za úver. Nazýva sa diferenciál (D).
(LC/SK) - finančná páka (FR).

Napíšme v skratke vzorec pre efekt finančnej páky:

EGF \u003d (1 - Cn) x D x FR.

možno vyvodiť 2 závery:

Efektívnosť použitia cudzieho kapitálu závisí od pomeru medzi výnosnosťou aktív a úrokovou sadzbou za úver. Ak je sadzba za pôžičku vyššia ako návratnosť aktív, použitie požičaného kapitálu je nerentabilné. - Pri zachovaní rovnakých podmienok, väčšia finančná páka prináša väčší efekt.

Vplyv finančnej páky

Finančná páka (leverage) charakterizuje použitie požičaných prostriedkov podnikom, čo ovplyvňuje hodnotu rentability vlastného kapitálu. Finančná páka je objektívny faktor, ktorý vzniká s príchodom vypožičaných prostriedkov vo výške kapitálu použitého podnikom, čo mu umožňuje získať dodatočný zisk z vlastného imania.

Myšlienkou finančnej páky podľa amerického konceptu je posúdiť mieru rizika na základe kolísania čistého zisku spôsobeného konštantnou hodnotou nákladov na obsluhu dlhu spoločnosti. Jeho pôsobenie sa prejavuje v tom, že akákoľvek zmena prevádzkového zisku (zisk pred úrokmi a zdanením) generuje výraznejšiu zmenu čistého zisku.

Interpretácia pomeru finančnej páky: ukazuje, koľkokrát zisk pred úrokmi a zdanením prevyšuje čistý príjem. Spodná hranica koeficientu je jedna. Čím väčšie je relatívne množstvo požičaných prostriedkov, ktoré podnik priťahuje, tým väčšia je výška úrokov z nich platených, tým vyšší je vplyv finančnej páky, tým variabilnejší je čistý zisk. Tak, zvýšenie podielu požičaných finančné zdroje v celkovom objeme dlhodobých zdrojov finančných prostriedkov, čo sa z definície rovná zvýšeniu sily vplyvu finančnej páky, ceteris paribus vedie k väčšej finančnej nestabilite, vyjadrenej v menej predvídateľnom čistom zisku. Keďže výplata úrokov je na rozdiel napríklad od výplaty dividend povinná, tak pri relatívne vysokej miere finančnej páky môže mať aj mierny pokles ziskov nepriaznivé dôsledky v porovnaní so situáciou, keď miera fin. pákový efekt je nízky.

Čím vyššia je sila finančnej páky, tým je vzťah medzi čistým príjmom a ziskom pred úrokmi a zdanením nelineárnejší. Mierna zmena (zvýšenie alebo zníženie) zisku pred úrokmi a zdanením v podmienkach vysokej finančnej páky môže viesť k významnej zmene čistého príjmu.

Nárast finančnej páky je sprevádzaný nárastom podnikavosti spojeným s možným nedostatkom finančných prostriedkov na splácanie úrokov z úverov a pôžičiek. Pre dva podniky s rovnakým objemom výroby, ale rôznou úrovňou finančnej páky nie je kolísanie čistého zisku v dôsledku zmien v objeme výroby rovnaké - je väčšie pre podnik s vyššou hodnotou úrovne finančného pákový efekt.

Pre európsky koncept finančnej páky je charakteristický ukazovateľ efektu finančnej páky, ktorý odzrkadľuje úroveň dodatočne generovanej rentability vlastného kapitálu s rôznym podielom využitia požičaných prostriedkov. Tento spôsob výpočtu je široko používaný v krajinách kontinentálnej Európy (Francúzsko, Nemecko atď.).

EGF \u003d (1-Np) * (Ra-Tszk) * ZK / SK

- finančný pákový diferenciál (ra-C,k), charakterizujúci rozdiel medzi ziskovosťou aktív podniku a váženým priemerom vypočítanej úrokovej miery z úverov a pôžičiek;
- pákový efekt finančnej páky CC/SC

Výška požičaného kapitálu na vlastný rubeľ. Z hľadiska inflácie sa navrhuje zvážiť tvorbu efektu finančnej páky v závislosti od miery inflácie. Ak výška dlhu spoločnosti a úroky z pôžičiek a pôžičiek nie sú indexované, efekt finančnej páky sa zvyšuje, pretože dlhová služba a samotný dlh sú hradené z už odpísaných peňazí:

EGF \u003d ((1-Np) * (Ra - Tsk / 1 + i) * ZK / SK,
kde i - charakteristika inflácie (inflačné tempo rastu cien), v zlomkoch jednotiek.

V procese riadenia finančnej páky možno použiť daňový korektor v týchto prípadoch:

Ak sú pre rôzne druhy činností podniku ustanovené diferencované sadzby dane;
- ak podnik využíva výhody dane z príjmu na určité druhy činností;
- ak jednotlivé dcérske spoločnosti podniku pôsobia v slobodných ekonomických zónach svojej krajiny, kde je preferenčný režim zdaňovania zisku, ako aj v zahraničí.

V týchto prípadoch je možné ovplyvnením odvetvovej alebo regionálnej štruktúry výroby a tým aj skladby zisku z hľadiska jeho úrovne zdanenia znížením priemernej sadzby dane zo zisku znížiť vplyv korektora dane z finančnej páky. o jeho účinku (ceteris paribus).

Diferenciál finančnej páky je podmienkou vzniku efektu finančnej páky. Kladný EGF nastáva, keď návratnosť celkového kapitálu (Ra) prevyšuje váženú priemernú cenu vypožičaných zdrojov (Ccc).

Rozdiel medzi návratnosťou celkového kapitálu a nákladmi na požičané prostriedky zvýši rentabilitu vlastného kapitálu. Za takýchto podmienok je výhodné zvýšiť finančnú páku, t.j. podiel požičaných prostriedkov na kapitálovej štruktúre podniku. Ak je Ra menšie ako Tsk, vytvorí sa záporný EGF, čo vedie k zníženiu návratnosti vlastného kapitálu, čo sa nakoniec môže stať príčinou.

Čím vyššia je kladná hodnota diferenciálu finančnej páky, tým vyšší je jej účinok, ak sú ostatné veci rovnaké.

Vzhľadom na vysokú dynamiku tohto ukazovateľa si vyžaduje neustále sledovanie v procese riadenia zisku.

Táto dynamika je spôsobená niekoľkými faktormi:

Rovnako ako ostatné exportujúce krajiny, aj Rusko využíva široký arzenál prostriedkov na reguláciu medzinárodných úverových vzťahov – sú to daňové a colné výhody, štátne záruky a dotovanie úrokových sadzieb, dotácie a pôžičky. Avšak vo väčšej miere ruský štát podporuje veľké korporácie a banky majú spravidla pevnú štátnu účasť, teda samy seba. Stredné a malé podniky však majú z toku výhod, ktoré sa prelievajú na veľké podniky, málo. Naopak, úvery na nákup dovezenej techniky sa malým a stredným firmám, ktoré nie sú zaradené do programov podpory malého podnikania, poskytujú za výrazne prísnejšie sadzby ako napr. veľký biznis, podmienky.

Na kurz a smer pohybu svetového kapitálu vplýva aj rozdiel v úrokových sadzbách v rozdielne krajiny. Zvýšenie úrokových sadzieb stimuluje prílev zahraničného kapitálu do krajiny a naopak a pohyb špekulatívnych, „horúcich“ peňazí zvyšuje nestabilitu platobnej bilancie. Ale je nepravdepodobné, že regulácia úrokových sadzieb je produktívna kvôli potrebe kontrolovať likviditu, čo znamená, že môže zasahovať. Centrálna banka zároveň znížila sadzbu zrážok do povinného rezervného fondu za vklady v rubľoch. Toto opatrenie je odôvodnené tým, že povinné minimálne rezervy sú v Európe nižšie a ruské banky sa ocitajú v nerovnakých podmienkach.

ziskovosť finančnej páky

EGF \u003d (1-Np) * (Ra-Tszk) * ZK / SK

Kde Np - sadzba dane z príjmu v zlomkoch jednotiek;
Rp - rentabilita aktív (pomer výšky zisku pred úrokmi a zdanením k priemernej ročnej výške aktív), v zlomkoch jednotiek;
Tsk - vážená priemerná cena vypožičaného kapitálu v zlomkoch jednotiek;
ZK - priemerné ročné nákladyúverový kapitál; SC sú priemerné ročné náklady na vlastný kapitál.

Vo vyššie uvedenom vzorci na výpočet efektu finančnej páky sú tri zložky:

Daňový korektor finančnej páky (l-Np), ktorý ukazuje, do akej miery sa prejavuje efekt finančnej páky v súvislosti s rôznymi úrovňami zdaňovania príjmov;
- finančný pákový diferenciál (ra-C,k), charakterizujúci rozdiel medzi ziskovosťou aktív podniku a váženým priemerom vypočítanej úrokovej miery z úverov a pôžičiek;
- pákový efekt finančnej páky CC/SC

Prevádzková a finančná páka

Najbežnejší nasledujúce typy pákový efekt:

Výrobná (prevádzková) páka.
finančnú páku.

Všetky spoločnosti do určitej miery využívajú finančnú páku. Celá otázka je, aký je rozumný pomer medzi vlastným a cudzím kapitálom.

Pomer finančnej páky (rameno finančnej páky) je definovaný ako pomer cudzieho kapitálu k vlastnému kapitálu. Najlepšie je to vypočítať podľa trhové ocenenie aktíva.

Počíta sa aj vplyv finančnej páky:

EGF \u003d (1 - Kn) * (ROA - Zk) * ZK / SK.
kde ROA - rentabilita celkového kapitálu pred zdanením (pomer hrubého zisku k priemernej hodnote aktív)%;
SC - priemerná ročná výška vlastného kapitálu;
Kn - koeficient zdanenia vo forme desatinného zlomku;
Tsk - vážená priemerná cena vypožičaného kapitálu, %;
ZK - priemerná ročná výška cudzieho kapitálu.

Vzorec na výpočet efektu finančnej páky obsahuje tri faktory:

(1 - Kn) - nezávisí od podniku.
(ROA - Tsk) - rozdiel medzi rentabilitou aktív a úrokovou sadzbou za úver. Nazýva sa diferenciál (D).
(ZK/SK) - Finančná páka (FR).

Vzorec pre efekt finančnej páky môžete napísať kratšie:

EGF \u003d (1 - Kn) x D x FR.

Vplyv finančnej páky ukazuje, o koľko percent sa návratnosť vlastného kapitálu zvyšuje prilákaním požičaných prostriedkov. Vplyv finančnej páky vzniká v dôsledku rozdielu medzi návratnosťou aktív a nákladmi na požičané prostriedky. Odporúčaná hodnota EGF je 0,33 – 0,5.

Účinok finančnej páky je taký, že pákový efekt, ak sú ostatné veci rovnaké, vedie k zvýšeniu zisku spoločnosti pred úrokmi a zdanením, čo vedie k výraznejšiemu zvýšeniu zisku na akciu.

Vplyv finančnej páky sa vypočítava aj s prihliadnutím na vplyv inflácie (dlhy a úroky z nich nie sú indexované). S rastom miery inflácie sa znižuje poplatok za použitie požičaných prostriedkov (úroky sú fixné) a výsledok ich použitia je vyšší. Ak sú však úrokové sadzby vysoké alebo návratnosť aktív nízka, finančná páka začne pôsobiť proti vlastníkom.

Pákový efekt je veľmi riskantný podnik pre tie podniky, ktorých aktivity sú cyklické. Výsledkom je, že niekoľko po sebe nasledujúcich rokov nízkych tržieb môže viesť k bankrotu silne zadlžených podnikov.

Pre podrobnejší rozbor zmeny hodnoty finančného pákového pomeru a faktorov, ktoré ju ovplyvnili, sa používa metóda 5. finančného pákového pomeru.

Finančná páka teda odzrkadľuje stupeň závislosti podniku od veriteľov, teda veľkosť rizika straty platobnej schopnosti. Spoločnosť navyše získava možnosť využiť „daňový štít“, keďže na rozdiel od dividend z akcií sa od celkovej sumy zdaneného zisku odpočítava výška úroku z úveru.

Prevádzková páka (prevádzková páka) ukazuje, koľkokrát miera zmeny zisku z predaja prevyšuje mieru zmeny výnosov z predaja. Pri znalosti prevádzkovej páky je možné predpovedať zmenu zisku so zmenou výnosov.

Je to pomer fixných a variabilných nákladov spoločnosti a vplyv tohto pomeru na zisk pred úrokmi a zdanením (prevádzkový príjem). Prevádzková páka ukazuje, o koľko sa zmení zisk, ak sa tržby zmenia o 1 %.

Cenová prevádzková páka sa vypočíta podľa vzorca:

Rts \u003d (P + Zper + Zpost) / P \u003d 1 + Zper / P + Zpost / P
kde: B - tržby z predaja.
P - zisk z predaja.
Zper – variabilné náklady.
Zpost - fixné náklady.
Rts – cenová prevádzková páka.
pH je prirodzená ovládacia páka.

Prirodzená prevádzková páka sa vypočíta podľa vzorca:

Rn \u003d (V-Zper) / P

Vzhľadom na to, že B \u003d P + Zper + Zpost, môžeme napísať:

Rn \u003d (P + Zpost) / P \u003d 1 + Zpost / P

Prevádzkovú páku využívajú manažéri na vyváženie rôzne druhy náklady a zodpovedajúcim spôsobom zvýšiť príjem. Prevádzková páka umožňuje zvýšiť zisky pri zmene pomeru variabilných a fixných nákladov.

Finančná páka, ktorá sa podieľa na tvorbe a využívaní fondov peňažných zdrojov, by mala ovplyvňovať ekonomické aktivity hospodárskych agentúr, stimulovať ekonomický rast, zvýšiť produktivitu práce, zlepšiť kvalitu výrobkov, vykonávať všetky ostatné úlohy súvisiace s organizáciou výroby z hľadiska obchodnej kalkulácie. Vplyv finančných pák na rozvoj spoločenskej výroby závisí od funkcií, ktorými sú vybavené, a od realizácie týchto funkcií v praxi. Historická skúsenosť teda ukazuje, že dane pri správnom uplatňovaní prinášajú štátu obrovské výhody a pri ich nesprávnom uplatňovaní spôsobujú nenapraviteľné škody. Aj technický moment v daňovej praxi zohráva veľmi dôležitú úlohu. Klasickým príkladom v histórii sovietskeho hospodárstva je skutočnosť, že nadbytočné prostriedky nahradila naturálna daň. V dôsledku toho sa daň začala vyberať inou formou, čo viedlo k pozitívnym výsledkom, hoci závažnosť zdaňovania zostala takmer na rovnakej úrovni. Z toho vyplýva záver – všetky finančné páky si vyžadujú čo najopatrnejší prístup ako pri ich vývoji, tak aj pri ich aplikácii.

Dôležitosť hrá v produkcii aj nie výrobné činnosti systém finančných stimulov, ktoré sú pákami vplyvu na spoločenská produkcia. Transformácia financií na nástroj, ktorý zabezpečuje organické začlenenie vzťahov medzi komoditami a peniazmi do mechanizmu riadenia trhové hospodárstvo, posilnenie vplyvu financií na výrobu v moderné podmienky k riadeniu dochádza prostredníctvom zlepšovania všetkých foriem finančných vzťahov, vrátane aktivácie finančných stimulov – povzbudzovania k dobrému výkonu a uplatňovania sankcií za porušenia.

Pri tvorbe príjmov, úspor a fondov možno uplatniť rôzne druhy stimulov vyjadrujúcich obsah finančného mechanizmu. Za dane vyberané do rozpočtu čiastočným alebo úplným oslobodením podnikov od ich platenia sa poskytuje široká škála rôznych výhod. Účelom stimulu je navýšenie finančných prostriedkov vyčlenených na aktivity súvisiace s rozvojom výroby, so sociálnymi potrebami zamestnancov, s aktivitami na ochranu životného prostredia, na charitatívne účely a s rozširovaním výroby. určité typy produkty (práce, služby). Pri zatajení príjmu alebo jeho oneskorenom vyplatení sa uplatňujú rôzne druhy sankcií, ekonomické aj administratívne, až po trestnoprávnu zodpovednosť.

Výhody a sankcie sa uplatňujú aj pri organizácii financovania a poskytovania úverov na výrobné činnosti podnikov a organizácií všetkých foriem vlastníctva. Možno ich uplatniť napríklad pri zneužití finančných prostriedkov, oneskorenom splácaní bankových úverov.

Dôležité je tiež vypracovať kvantitatívne parametre každého prvku finančného mechanizmu, t. j. stanovenie sadzieb, noriem a štandardov pre prideľovanie a čerpanie finančných prostriedkov, objem jednotlivých finančných prostriedkov, úroveň čerpania finančných prostriedkov atď.

Jedným zo základných princípov činnosti zákonodarných a výkonných orgánov súvisiacich s využívaním finančných pák a stimulov, tvorbou noriem a štandardov je operatívne účtovanie zmien obchodné procesy a včasný dopad na ne, zameraný na zlepšenie efektívnosti ekonomický vývojštátov.

Pôsobenie finančnej páky

Je to pravdepodobnostný a neistý proces. Preto je mimoriadne dôležité poznať odpoveď na otázku: aká je pravdepodobnosť, že podnikateľ dosiahne svoje ciele? Dá sa na ňu odpovedať len s prihliadnutím na rizikovosť projektu, t. j. určiť kvantitatívnu mieru rizika spojeného s daným podnikom a konkrétnym investičný projekt(Viac o tom neskôr).

Už skôr sme si povedali, že pôsobením finančnej páky nevyhnutne vzniká určité riziko (finančné) spojené s činnosťou podniku, pôsobením výrobnej (prevádzkovej) páky vzniká aj riziko (výroba) spojené s činnosťou podniku. spoločnosti. Preto sa zdá logické dospieť k záveru, že pri presnejšom zvážení aktivít podniku dochádza k sumáru finančných a výrobných rizík.

Finančné riziko vyplývajúce z činnosti finančnej páky pôsobí ako riziko získania zápornej hodnoty rozdielu (vtedy sa rentabilita vlastného kapitálu nielen nezvýši, ale aj zníži) a riziko dosiahnutia takejto hodnoty páky, keď sa stáva nemožným splácať úroky z úverov a bežného dlhu (dochádza k podkopávaniu dôvery v podnik zo strany veriteľov a iných ekonomických subjektov s katastrofálnymi následkami preňho).

kvantitatívne opatrenie finančné riziko je určená optimálnymi hodnotami parametrov finančnej páky. Optimálna hodnota pre diferenciál súvisí s pomerom vplyvu finančnej páky a rentability vlastného kapitálu. Kvantitatívna hodnota tohto pomeru je v rozmedzí od 1/3 do 1/2. Zároveň hodnota vzťahu ekonomická ziskovosť a priemerná vypočítaná úroková miera musí byť väčšia ako 1. Zhora je tento pomer limitovaný možnosťami rastu pre ekonomickú ziskovosť firmy (tj. objektívne faktory ekonomický a technologický poriadok).

Pre páku je optimálny pomer požičaných a akciových fondov pre bežne fungujúce firmy na Západe určený na úrovni 0,67. Ako už bolo spomenuté vyššie, pre Rusko by dnes mal byť tento pomer iný. Dôvodom je vysoká inflácia (podľa západných štandardov), ktorú ruské firmy vnímajú ako bežné pozadie pre realizáciu svojich podnikateľská činnosť. Výsledkom je, že optimálna hodnota pákového efektu je niekde v rozmedzí 1,5.

Je zrejmé, že v tomto prípade by sila finančnej páky mala byť v rozmedzí od 4/3 do 3/2. Táto hodnota bola získaná nasledovne: vychádzajúc z optimálneho pomeru EFR a RCC sme ju previedli na podiel splátok úrokov z bankového úveru na bilančnom zisku spoločnosti (nezabudnite, že sa snažíme určiť určitú limitnú hodnotu sily finančnej páky ako kvantitatívneho vyjadrenia finančného rizika) . To nám dalo možnosť určiť si určitú „dobrú“ pozíciu (sila finančnej páky je 4/3, t.j. až 1/3 bilančného zisku ide na úhradu úrokov z úverov) a určitú pozíciu, ktorú môže zavolať „červenú čiaru“, pre ktorú je to pre spoločnosť nežiaduce (sila finančnej páky je do 3/2, čo vyžaduje, aby spoločnosť zaplatila 1/2 súvahového zisku ako úroky z úverov) .

Podobne sa pokúsime určiť hraničnú hodnotu vplyvu produkčnej páky. Pripomeňme, že ukazuje, o koľko percentuálnych bodov sa zvýši (zníži) zisk pri zvýšení (znížení) výnosov o 1 %. Je potrebné poznamenať, že každé odvetvie má svoje vlastné obchodné podmienky, ktoré sú určené ekonomickými, technologickými a inými dôvodmi. Preto je nepravdepodobné, že bude opodstatnené určiť jedinú kvantitatívnu hodnotu efektu produkčnej páky na výpočet miery rizika spojeného s podnikateľskou (nie finančnou) činnosťou firmy.

S najväčšou pravdepodobnosťou by sme mali hovoriť o nejakom „rámci“. Na jednej strane to bude objem výroby zodpovedajúci prahu rentability, na druhej strane objem výroby týchto tovarov, ktorý si vyžiada jednorazové zvýšenie fixných nákladov.

Pre spoločnosť je nebezpečné byť na hranici ziskovosti a zároveň v bode, kedy už nie je možné zvyšovať produkciu bez zvýšenia fixných nákladov. Obe tieto ustanovenia sú spojené s rizikom výrazného ušlého zisku. Je známe, že čím bližšie je firma k prahu ziskovosti, tým viac energie vplyv výrobnej páky (a to je riziko!). Rovnako riskantné je „prespať“ obdobie rastu fixných nákladov, ktoré sa upokojilo vďaka značnej výške finančnej bezpečnostnej marže.

Firma tak stojí pred dilemou: buď vysoké miery rastu produkcie a blížiace sa k obdobiu jednorazového zvýšenia fixných nákladov, alebo pomalé zvyšovanie produkcie, čo umožňuje „posunúť“ obdobie jedného. -časové zvýšenie fixných nákladov. V druhom prípade si firma musí byť istá, že jej produkt bude dlhodobo žiadaný.

Teraz o úlohe fixných nákladov pri určovaní výrobného (podnikateľského) rizika. Pripomeňme, že veľká časť fixných nákladov, ktoré nás zaujímajú, je objektívna požiadavka technológie (napríklad kapitálovo náročná výroba železných kovov).

Zoberme si jednoduchý príklad. Máme dve firmy, ktoré sa líšia iba pomerom fixných nákladov:

Po prvé: výnosy - 1200, fixné náklady - 500, variabilné náklady- 500, zisk - 200.
Po druhé: výnosy - 1200, fixné náklady - 100, variabilné náklady - 900, zisk - 200.
Sila nárazu výrobnej páky pre prvú firmu je 3,5, pre druhú firmu - 1,5.

Čím vyšší je teda podiel fixných nákladov, tým väčšia je sila produkčnej páky, a teda aj podnikateľského rizika spojeného s touto firmou a naopak.

Každý vie (už to bolo spomenuté vyššie), že v reálnej činnosti reálnej firmy sa sčítavajú finančné a podnikateľské riziká. AT finančné riadenie toto našlo svoje vyjadrenie v koncepte konjugovaného účinku finančných a výrobných pák:

Miera konjugovaného efektu finančnej a prevádzkovej páky = sila finančnej páky x sila prevádzkovej páky

Tento ukazovateľ v skutočnosti poskytuje hodnotenie celkového rizika spojeného s týmto podnikom. Žiaľ, nevieme to presne kvantitatívne posúdiť, obmedzíme sa len na „rámcové“ odhady.

Sila finančnej páky sa teda počas obdobia vývoja zvyšuje. nové produkty(obdobie zvyšovania produkcie a dosiahnutia hranice rentability) a v období odmietania výroby tohto produktu a prechodu na výrobu nového (obdobie, kedy dochádza k prudkému nárastu fixných nákladov). Následne sa počas tohto obdobia zvyšuje finančné riziko spojené s firmou (prudký nárast pôžičiek).

Výrobné (podnikateľské) riziko sa zvyšuje v rovnakých obdobiach činnosti firmy. V dôsledku toho sa celkové riziko spojené s podnikom zvyšuje v dvoch prípadoch: dosiahnutie prahu ziskovosti a prudký nárast fixných nákladov v dôsledku potreby vývoja nových produktov. Zostáva len presne určiť začiatok týchto období! Toto bude „univerzálny“ recept na zníženie celkového rizika!

Na určenie rizika spojeného s firmou je potrebné využiť nielen silu finančnej a prevádzkovej páky, ale tiež vedieť zmerať riziko stanovením priemernej očakávanej hodnoty udalosti a volatility (variability) možnej výsledok.

Veda tiež vyvinula spôsoby, ako znížiť riziká (finančné a priemyselné). V tomto návode sa tejto problematike nebudeme podrobne venovať. Uvedieme len tieto metódy: výroba, získavanie dodatočných a spoľahlivých informácií, poistenie rizík, obmedzovanie nákladov a pod. Vidíme, že medzi nimi existujú ekonomické aj finančné spôsoby, ako znížiť riziko spojené s firmou.

V rámci tejto práce by som sa chcel podrobnejšie venovať jednej konkrétnej forme rizika, ktoré generuje konanie akcionárov. Zdá sa, že by mal byť v centre pozornosti podnikových manažérov. Na jeho prekonanie možno použiť tradičné formy znižovania rizika (pozri vyššie), ale je tu jeden základ dôležitý aspekt pre finančného manažéra.

Je zrejmé, že vlastníci a manažéri majú rôzne záujmy, vrátane ekonomických. Ak je hlavným kritériom činnosti akcionára maximalizácia príjmu (zisk) na akciu a rast jej ceny, potom sa manažéri snažia zvýšiť stabilitu podniku, ktorý riadia, t.j. s najväčšou pravdepodobnosťou majú tendenciu stanovovať a implementovať dlhodobo -termínové (strategické) ciele, na rozdiel od akcionárov, zvyčajne založené na stanovení krátkodobých cieľov.

Ďalším veľmi dôležitým momentom pre manažéra v spojení s akcionármi je, že riziko pochádzajúce od akcionárov je pre firmu najnebezpečnejšie. Je ťažké si predstaviť, čo by sa mohlo stať s firmou v prípade paniky medzi akcionármi, ktorí nie sú vždy tak ekonomicky gramotní ako manažéri. Akcionári ľahšie reagujú na fámy, ktoré môžu zámerne šíriť bezohľadní konkurenti. Ich správanie (akcionárov) je veľmi ťažké regulovať, keďže sú vlastníkmi a manažéri sú len najatí manažéri. Preto sa pre manažérov stáva zásadnou otázka neutralizácie akcionárov. Jeho vyriešením sa im podarí znížiť až eliminovať riziko spojené so správaním akcionárov.

V dôsledku toho sa úloha valné zhromaždenie akcionárov a správu o nej manažérov podniku (tu je najdôležitejšia finančná časť, pretože je napísaná jazykom zrozumiteľným pre akcionárov – príjmy, výdavky, zisky, straty atď.). Akcionárov zaujíma najmä budúci zisk na akciu (nezabudnite, že akcionárov musíme neutralizovať minimálne do nasledujúceho zhromaždenia akcionárov).

Čistý zisk na akciu v budúcom období sa teda určí takto:

EPS v budúcom období = Zisk na akciu v aktuálnom období x (1 + úroveň konjugovaného efektu finančnej a prevádzkovej páky) x Percentuálna zmena výnosov z predaja

Vo vzorci je posledný multiplikátor – percentuálna zmena tržieb z predaja produktov určená podľa už nami formulovaných pravidiel (viď vyššie), takže finanční manažéri majú nástroj, ktorý im umožňuje upokojiť akcionárov. Je zrejmé, že ak sa na nasledujúce obdobie plánuje rast výnosov, pozitívne to ovplyvní výšku čistého zisku na akciu v budúcom období. Pokojný akcionár je prakticky neutralizovaný akcionár.
|